穩定幣 · 區塊鏈基礎設施 · 代幣經濟 · 金融監理 · 結算層比較Arc 主網，2026 年 9 月 16 日 · 記錄至 2026 年 9 月 17 日
結算層比較 · 兩條鏈，兩種商業模式
自建一條鏈，帳單照付
2026 年 9 月 16 日，Circle 的 Arc 公開主網上線。這是一條以 USDC——而非會波動的原生代幣——支付 gas 的 Layer 1，由貝萊德、DTCC、Visa、Mastercard 與 ICE 等機構組成的許可制驗證者集合負責維護。最直覺的對照是 Coinbase 的 Ethereum Layer 2 Base，目前規模最大的 rollup。這個對照公允，但錢不在那裡。Circle 自己的年報寫明，2025 年它付給 Coinbase 14 億美元——而該年總營收與儲備收益合計 27.5 億美元——自建一條鏈並不會改變一紙分銷協議。
事件經過
事件經過 依確立程度分級
- 2026 年 9 月 16 日Arc 公開主網上線，以 USDC 支付 gas
- 11 家 + Circle創始驗證者，包括貝萊德、DTCC、Visa 與 Mastercard
- 100 億枚ARC 代幣於上線週完成創世鑄造——Circle 表示這不等於承諾公開發行該代幣
- 14 億美元Circle 2025 年依 Coinbase 協議支付的分銷成本，占其營收與儲備收益的 51%
| 確立程度 | 事件內容 | 出處 |
|---|---|---|
| 已確認 | Arc 公開主網於 2026 年 9 月 16 日啟用。費用以 USDC 支付，不需要會波動的原生代幣；終局性為確定性且低於一秒；上線首日已有逾 100 個應用與逾 100 家機構及生態系開發者運作，其測試網自 2025 年 10 月開放以來處理逾 7 億筆交易。 | Circle，2026 年 9 月 16 日 |
| 已確認 | 與 Circle 並列的驗證者共 11 家，採分階段上線：貝萊德、DTCC、Galaxy、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI 集團、渣打、住友商事、Visa，以及已併入 Global Payments 的 Worldpay。 | Circle，2026 年 8 月 5 日與 9 月 16 日 |
| 已確認 | Circle 於上線週完成 ARC 代幣的創世鑄造，產生 100 億枚的全部初始供給量，並自稱是首家為新 Layer 1 鑄造網路代幣的上市公司。它明確表示，此次鑄造並不代表承諾公開發行 ARC，網路費用仍以 USDC 支付，而由許可證明轉向權益證明是該網路在 2027 年探索的方向。 | Circle，2026 年 9 月 16 日 |
| 已確認 | 在此之前的私募已兩度入檔。2026 年 5 月 8 日，Circle 同意以每枚 0.30 美元售出 7.4 億枚 ARC，募得 2.22 億美元，對應 30 億美元的完全稀釋網路估值，由 a16z crypto 領投；6 月 29 日與 30 日的第二次交割，再以相同條件售出 6,750 萬枚、募得 2,025 萬美元。買方須在權益證明轉換之後再鎖倉至少一年，且若該轉換未於 2028 年 5 月 8 日前完成，可要求退款。 | Circle，8-K 表格，2026 年 5 月 11 日與 7 月 2 日 |
| 已確認 | 上線前一日，美國參議院以 49 票對 50 票否決了就 H.R. 3633《數位資產市場 CLARITY 法案》動議進行程序終結的表決——距離所需的 60 票差 11 票，距離簡單多數也差 1 票。 | 美國參議院第 234 號點名表決，2026 年 9 月 15 日 |
| 已確認 | 上線當天，聯邦公開市場委員會以 12 比 0 票決議將聯邦資金利率目標區間調升一碼至 3.75% 至 4%，理由是通膨仍居高不下。Circle 的營收幾乎全來自儲備利息，此舉對其有利。 | 美國聯準會，2026 年 9 月 16 日 |
| 已確認 | CRCL 於 9 月 15 日收在 86.30 美元，下跌 11.41%；9 月 16 日再跌 6.78%，收在 80.45 美元。COIN 依序收在 172.11 與 164.51 美元。同期第一個交易日，比特幣下跌 3.26%。股價跌幅是加密資產跌幅的數倍。 | Yahoo Finance 圖表資料，2026 年 9 月 17 日讀取 |
| 已確認，但此處無法查核 | 據報導，Circle 與 Coinbase 的協議將依原條件延續至 2029 年，此說法出自其執行長在 8 月 5 日法說會上的發言。申報文件載明三年期限，除非一方未履行義務，否則自動續約，但未載明日期，而該場法說會此處並未取得。 | Circle 10-K 表格，2026 年 3 月 9 日；2029 年之說法出自法說會報導 |
| 尚未確立 | Open USD 對 USDC 的影響。這枚聯盟代幣於 2026 年 6 月 30 日發表，逾 140 家夥伴參與，Coinbase 亦在其中，宣稱將於 2026 年稍晚推出。它尚未上線，各方對其部署鏈的說法不一，對 USDC 流通量的影響目前也無從衡量。 | Crypto Briefing，2026 年 6 月 30 日；crypto.news，2026 年 7 月 1 日 |
| 尚未確立 | ARC 是否終將公開交易，以及 Arc 的選擇性隱私功能是否會實裝。Circle 稱該隱私設計仍在開發中，待全網釋出；代幣鑄造則是技術里程碑，而非承諾。 | Circle，2026 年 9 月 16 日 |
時序
依時間順序 僅列有日期且有文件可查的事件
- 2025 年 6 月 5 日Circle 以每股 31.00 美元在紐約證券交易所掛牌，售出 1,990 萬股 A 類股，公司淨收益 5.83 億美元。首日收在 83.23 美元，較發行價上漲 168.5%。
- 2025 年 7 月 18 日《GENIUS 法案》成為第 119-27 號公法。該法禁止獲許可的穩定幣發行商因持有人持幣而支付任何利息或收益，對分銷商則隻字未提。
- 2025 年 10 月Arc 公開測試網啟用。不到一年內處理逾 7 億筆交易。
- 2025 年 12 月 31 日USDC 流通量達 753 億美元，年增 72%，同期儲備報酬率由 5.0% 降至 4.1%。存放於 Coinbase 平台上的 USDC 由 22.36 億美元增至 125.03 億美元。
- 2026 年 2 月 18 日Base 宣布將整併至由 Base 自行維護的程式碼庫，不再依賴 Optimism 的 OP Stack，目標是把重大升級的節奏約提高一倍。OP Labs 表示將繼續以企業客戶關係服務 Base。
- 2026 年 3 月 9 日Circle 年報載明，2025 年依 Coinbase 協議支出的分銷成本為 14 億美元，2024 年則為 9.245 億美元。當年營收與儲備收益合計 27.466 億美元；公司持續營運部門虧損 7,000 萬美元。
- 2026 年 5 月 8 日ARC 私募：以每枚 0.30 美元售出 7.4 億枚代幣，募得 2.22 億美元，對應 30 億美元的完全稀釋網路估值，由 a16z crypto 領投。
- 2026 年 6 月 29–30 日第二次交割以相同條件再售出 6,750 萬枚 ARC，募得 2,025 萬美元。
- 2026 年 6 月 30 日Open Standard 發表聯盟穩定幣 Open USD，逾 140 家夥伴參與，包括 Coinbase、Visa、Mastercard、貝萊德與 Stripe；其設計是在扣除管理費後，把儲備收益回饋給夥伴。CRCL 當日收在 62.63 美元，下跌 17.55%。
- 2026 年 8 月 5 日Circle 公布第二季財報：營收 7.02 億美元中，儲備收益占 6.68 億美元，淨利 4,800 萬美元，單季支付給 Coinbase 3.246 億美元。同日公布 Arc 的 11 家創始驗證者與 9 月 16 日的上線日期。
- 2026 年 9 月 15 日參議院就推進《CLARITY 法案》動議的程序終結表決以 49 比 50 未通過。CRCL 下跌 11.41%，COIN 下跌 10.10%；比特幣下跌 3.26%。
- 2026 年 9 月 16 日Arc 公開主網上線。數小時前，聯邦公開市場委員會將聯邦資金利率目標區間調升一碼至 3.75% 至 4%。CRCL 再跌 6.78%，收在 80.45 美元。
- 2026 年 9 月 17 日USDC 規模為 738.4 億美元，占 3,126 億美元穩定幣總量的 23.62%，次於 USDT 的 58.62%。Base 鎖定價值 145.3 億美元，為所有 rollup 之最。Arc 上線第二天的去中心化金融鎖倉價值為 3.3 億美元。
論點
論點 申報文件寫了什麼，以及法律讓什麼成為可能
Circle 最大的支出對象是分銷商，不是鏈。其 2025 年年報寫得很明白：「截至 2025 年與 2024 年 12 月 31 日止年度，本公司依與 Coinbase 之協議，分別產生 14 億美元與 9.245 億美元之分銷成本。」相對於 27.466 億美元的營收與儲備收益合計，2025 年的數字是公司全年收入的 51%。2026 年第二季，同一科目為 3.246 億美元，而當季儲備收益為 6.68 億美元。
這套安排之所以能成立，原因寫在法條裡。《GENIUS 法案》禁止獲許可的發行商，「僅因」持有人「持有、使用或保留」支付型穩定幣而支付「任何形式的利息或收益」。這條禁令約束的是發行商。就文字而言，它並未及於分銷商——而 Coinbase 自己的年報，把 USDC 獎勵列為 Coinbase One 訂閱的權益之一，並把持有 USDC 計為使用者成為每月交易用戶的一種交易。於是 Circle 儲備所產生的收益，是繞經交易所才抵達持幣人手上，而交易所為這段路程訂了價。此一解讀是本文自法條文字推得的推論，並非任何機關的裁定。
Arc 並不觸及這一點。一條鏈決定 USDC 在哪裡結算、排序一筆交易要花多少錢。它並不決定誰把 USDC 遞到客戶面前，而規範後者的那紙協議會自動續期：申報文件載明，初始三年期限屆滿後，除非一方未履行義務，否則自動延展為新的三年期。真正會觸及這一點的是 Open USD，其公開設計是把儲備收益回饋給分銷代幣的夥伴，而不是握有儲備的發行商。那是同一張帳單，換了收件人。而它在發表十一週後，仍然是一枚尚不存在的代幣。
- 51%Circle 2025 年的營收與儲備收益中，以分銷成本形式付給 Coinbase 協議項下的比例
- 13.5 億美元Coinbase 自身 2025 年的穩定幣收入，其稱主要來自與 Circle 的安排——這與 Circle 的 14 億美元是不同的計算基礎，並非同一個數字
- 48.6%2026 年第二季儲備收益中付給 Coinbase 的比例——6.68 億美元中的 3.246 億美元
法條點名的是發行商，不是分銷商
這是整個結構的承重點，而且它就寫在生效法條裡，不是出自評論。Circle 不得因持有人持有 USDC 而付款；Coinbase 可以，而且確實在付。無論其他條件如何變動，分銷協議的定價正是以這道落差為基準。
一條鏈回答的是另一個問題
Arc 讓 Circle 擁有一層自己掌控、以自家代幣計價、由機構擔任驗證者的結算層。這是實實在在的位置，也值得擁有。但它不是分銷帳單的解方；把這場上線讀成解方，就認錯了壓力所在的那條軸線。
而真正能回答它的東西，目前還不存在
Open USD 目前只是一份公開設計、一張夥伴名單和一項管理費。在代幣真正上線、有人把餘額搬上去之前，它對 USDC 的影響不是一個很小的數字——而是根本沒有數字，也不該被寫成有。
補充
其他來源的補充 以兩條鏈自身的技術文件並列對照
| 面向 | Arc | Base |
|---|---|---|
| 類型 | 獨立的 Layer 1 | 建於 Ethereum 之上的 Layer 2，樂觀式 rollup，達到 Stage 1 |
| 共識與安全 | Malachite，Tendermint BFT 的一種實作，運行於許可制的權威證明驗證者集合之上；區塊須有超過三分之二的驗證者預提交才算定案 | 透過錯誤證明繼承 Ethereum 的安全性，並設有安全委員會 |
| 執行客戶端 | Reth | base-reth-node——同一個 Rust 版 Ethereum 客戶端 |
| Gas | USDC，以美元計價。在 Arc 上，USDC 原生採 18 位小數而非 6 位，記憶池並對 maxFeePerGas 設下 20 Gwei 的下限 | ETH。Base 沒有自己的代幣 |
| 速度 | 確定性終局低於一秒；文件記載的基準為 20 個驗證者下每秒逾 3,000 筆交易，終局時間低於 350 毫秒 | 兩秒一個區塊，並以 Flashblocks 每 200 毫秒進行一次優先費競價並發出預確認 |
| 誰決定交易排序 | 11 家具名機構加上 Circle，採許可制 | Coinbase 的定序器，其費用計入 Coinbase 收入 |
| 自有代幣 | ARC，創世鑄造 100 億枚，尚未公開發行，也未承諾發行 | 沒有，也未宣布要發 |
| 規模，2026 年 9 月 17 日 | 去中心化金融鎖倉價值 3.3 億美元，上線第二天 | 鎖定價值 145.3 億美元，高於其他任何 rollup，其中 55.4 億美元屬去中心化金融 |
法律
被援引的「監管明朗」尚未生效
- Circle 的上線新聞稿援引「《GENIUS 法案》帶來的監管明朗」。該法第 20 條規定，其生效日為自制定起 18 個月（即 2027 年 1 月 18 日）與最終實施細則發布後 120 天，兩者孰早。
- 自 2028 年 7 月 18 日起，數位資產服務商不得在美國提供非由獲許可發行商所發行的支付型穩定幣。各家爭取牌照，對的就是這個期限。
- 本可為上述一切確立市場結構的《CLARITY 法案》，在 Arc 上線前一天於程序表決中失利。
計算方式
同一條鏈的兩個誠實數字，差距達 2.6 倍
- 依 L2BEAT 對總鎖定價值的計算，Base 為 145.3 億美元；依 DefiLlama 對去中心化金融鎖倉價值的計算，則為 55.4 億美元。兩者都正確，只是回答不同的問題；混用兩者的比較毫無意義。
- 在穩定幣總量上，兩種計算相符：DefiLlama 給出 USDC 為 738.4 億美元，而 Circle 前一天的新聞稿稱「逾 740 億美元」。USDC 占 3,126 億美元市場的 23.62%，USDT 占 58.62%。
技術堆疊
兩個對手在同一具引擎上會合
- Arc 的執行層是 Reth，Base 則以
base-reth-node打包區塊。機構型 Layer 1 與消費型 Layer 2 的差別，不在虛擬機，也不在客戶端；而在於誰有權排序交易，以及排序這件事以何種貨幣支付。 - Base 是在 2026 年 2 月脫離 Optimism 的 OP Stack 後走到這個客戶端的。原先的安排是 Optimism 在六年內授予 Base 至多約 1.18 億枚 OP 代幣，以換取定序器收入的分潤；CoinDesk 報導指出，此次變動對該安排的影響尚不明朗，本文所讀的資料也未能釐清。
- Arc 的執行層是 Reth，Base 則以
結論
所以呢 哪一條鏈適合哪一種需求——而不是誰贏
選 Arc 的時機
一筆交易的成本必須是一個以美元表示的數字
- 它最強的一點：以 USDC 支付 gas，移除了財務主管在公有鏈上唯一無法編列預算的東西——一筆以會波動的資產計價的費用。低於一秒的確定性終局，意味著一筆結算要麼完成、要麼沒有，不必等待任何區塊重組。
- 隨之而來的代價：交易順序由 11 家具名機構加上 Circle 以許可制決定。這正是讓銀行安心的原因，也正是重視無許可鏈的讀者所要放棄的東西。部署是開放的，驗證則不是。
- 而它才上線兩天。鎖倉價值 3.3 億美元，背後是一份測試網成績與上百家具名開發者。首日的參與程度，說明不了一年後會有多少交易在那裡結算。
選 Base 的時機
你需要的是使用者、流動性，以及背後的 Ethereum
- 它最強的一點：價值已經在那裡。鎖定價值 145.3 億美元，高於其他任何 rollup，其中 55.4 億美元正在去中心化金融中運作——而其安全性繼承自 Ethereum，而非由一份名單授予。
- 隨之而來的代價：gas 以 ETH 計價，因此交易成本是一個你無法決定的價格，而排序它的是 Coinbase 營運的定序器。每 200 毫秒一次的預確認讓它很快，但並不讓它中立。
- 而它的地基在今年移動過。Base 於 2 月脫離 OP Stack，改用自有程式碼庫。它仍表示會維持與 OP Stack 標準相容，而背後那份 OP 代幣安排最終如何，本文所讀的資料並未給出答案。
launch 當天的股價請鬆手看待
Arc 上線當天 CRCL 下跌 6.78%。而前一天因參議院一場表決，它已下跌 11.41%，同時 Coinbase 下跌 10.10%、比特幣下跌 3.26%。本文所讀的資料沒有任何一項把上線與股價連在一起，何況較大的那一跌發生在前。
利率往另一個方向走了
一家營收來自儲備利息的穩定幣發行商，通常被讀為押注利率不降。Arc 上線當天，聯準會以全體一致調升目標區間一碼，理由是通膨仍高。Circle 的儲備報酬率在 2025 年由 5.0% 降至 4.1%；這是本文時間範圍內，第一次朝反方向的變動。
而真正決定結果的問題，不在這兩條鏈上
一個聯盟能否把儲備收益從發行商手中移轉給分銷商；以及一部為發行商而寫的法律，會不會被修改成也注意到分銷商同樣在支付收益。Arc 是一套正經的基礎設施，但它不是這兩個問題的答案。